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石油业大并购之后，是原油期货市场大动荡时代？

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分类：游戏生活
发布于 2023年11月02日 星期四 02:50

　　近期美国石油行业掀起并购潮，分析认为这将导致原油期货市场流动性减弱，因石油巨头通常不倾向于套期保值。分析师表示，原则上来说，上市公司套期保值行为的减少会导致价格升高，因为卖家减少，或至少市场深度减少。此外，这也可能导致经营衍生品交易的银行和券商业务减少。

　　美国石油巨头近期掀起并购大潮，且没有停下来的迹象。有分析认为，石油巨头控制精炼、零售等上下游业务，正在降低原油期货市场的流动性，遏制对原油期货产品的需求。而且，近几年来石油巨头已经减少了市场活动。

　　近年来，石油生产商Hess和石油天然气公司先锋自然资源(237.87, -1.13, -0.47%)（Pioneer Natural Resources）握有大量原油衍生品合约，意在为未来产出锁定价格。然而，这两家公司此前分别被雪佛龙(143.98, -1.75, -1.20%)（Chevron）和埃克森美孚(105.64, -0.21, -0.20%)（Exxon Mobil）收购后，衍生品仓位已经几乎消失，因为巨头通常不倾向于套期保值，而是使用其在精炼和零售等上下游业务的控制地位作为天然屏障，抵御价格波动。此外，原油期货的另外两大买家戴文能源（Devon Energy）和Marathon Oil，据传也在讨论合并交易。

　　数据显示，石油行业的并购让各生产商在原油衍生品市场的活动急剧减少，潜在加剧了市场波动，若原油价格大跌，将会导致开采商利润剧减。目前，美国石油企业每天大约有75万桶原油产出锁定在明年一季度到期的衍生品合约中，这一数字比疫情前下降超过三分之二，已经接近2017年以来的新低。

　　石油企业通常会利用互换、期权等衍生品合约来锁定一年甚至更长时间内的产品价格，确保油价在大跌的情况下仍能保证营收不会大幅下滑。这样的操作也为期限更长的石油期货合约提供关键的流动性，从而激发更活跃的交易，否则这些合约的参与度较低。

　　根据Hess最新公布的数据，该公司今年余下时间的产量中，每日有大约13万桶原油有期货合约的价格保障，这一数字在美国石油企业中排在第二。排在第一的是Diamondback Energy，有高达每日15.3万桶产出有套期保值，占该公司每日产(7.93, 0.25, 3.26%)出的约五分之一。

　　相比之下，先锋自然资源截至今年6月，每日只有3000桶的产量套期保值，相比之下该公司2020年底这一数字为每日17.5万桶。而如果戴文能源和Marathon Oil合并后不再考虑套期保值，期货市场将减少每天10万桶的合约。

　　随着套期保值者越来越少，原油期货价格曲线在原油价格大涨时可能变得更平，因为后端没有自然卖家。而若原油价格突然暴跌至50美元甚至以下，如果石油公司的更多产出没有期货合约保障，将可能付出利润剧减的惨重代价。

　　分析师表示，原则上来说，上市公司套期保值行为的减少会导致价格升高，因为卖家减少，或至少市场深度减少。此外，这也可能导致经营衍生品交易的银行和券商业务减少。

　　数据显示，自2019年以来，全美石油企业的套期保值量已减少约每日100万桶，相当于每年36.5万份合约，超过WTI当前未平仓期货合约的超过20%，也比2018年创下的合约最高纪录少100万份。

 

　　不过，分析师说，套期保值量急剧减少主要是上市公司所为，私营公司的套保仍比较积极，因为此类依靠私募投资的公司自主性较少，所以经常被投资者强迫套期保值。

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央行加码流动性投放呵护节前资金面

　　9月21日，中国人民银行发布公开市场业务交易公告显示，当日以固定利率、数量招标方式开展了1650亿元7天期逆回购操作，全额满足了一级交易商需求，操作利率维持1.4%不变。鉴于当日没有逆回购到期，故中国人民银行公开市场实现净投放1650亿元。

　　自9月16日以来，中国人民银行明显加大了7天期逆回购操作的投放力度。9月16日至18日及20日的7天期逆回购操作规模分别为1100亿元、1620亿元、4633亿元、320亿元。在此期间，7天期逆回购累计到期规模为70亿元。因此，9月16日至9月21日，7天期逆回购累计净投放9253亿元。而在9月1日至9月15日，中国人民银行累计开展135亿元7天期逆回购，对冲到期的7600亿元后实现净回笼7465亿元。

　　值得一提的是，中国人民银行还在9月18日开展了1000亿元14天期逆回购。近年来，中国人民银行通常在“十一”假期和春节长假前启动14天期逆回购操作，以提前为机构提供跨节资金，保持流动性充裕。不过，相较于前两年“十一”假期前开展14天期逆回购操作的时间，今年更早一些。

　　东方金诚首席宏观分析师王青在接受《证券日报》记者采访时表示，受税期走款、政府债券发行等多重因素影响，在9月18日之前DR001(银行间市场存款类机构隔夜质押回购利率)就已升至政策利率上方。其中，9月17日加权利率更是达到1.4728%，为年内最高。中国人民银行通过较早启动14天期逆回购，并显著加大7天期逆回购操作量，能够有效平滑资金面波动，有助于稳定市场预期。9月18日之后，DR001转入下行过程。其中，9月20日加权利率已降至政策利率下方，这也是后续两个交易日未连续开展14天期逆回购、同时下调7天期逆回购操作量的主要原因。以上操作表明，着眼于推动货币政策框架向价格型转型，当前中国人民银行正在综合运用各类政策工具，增强短端利率调控的精准性和有效性。

　　从后续公开市场资金到期情况来看，Wind数据显示，9月22日至9月28日有9323亿元7天期逆回购到期，9月22日有1800亿元国库现金定存到期，9月28日还将有6000亿元MLF(中期借贷便利)到期。从其他资金面扰动因素来看，王青表示，9月是财政支出大月，月底前较大规模的财政支出会对市场流动性带来一定支撑。不过，接下来政府债券发行量会有显著上升，加上9月8000亿元新型政策性金融工具较快投放，有可能带动当月配套贷款高增，这些都可能形成一定的资金面收紧效应。

　　天风证券(3.720, 0.03, 0.81%)(维权)固定收益首席分析师谭逸鸣认为，14天期逆回购上周已开启投放;在资金偏紧格局之下，7天期逆回购投放也较为积极;隔夜逆回购有望在季末再度开展操作，平抑资金波动。不过，需要关注9月MLF续做情况。

　　从近几个月MLF的操作情况来看，8月中国人民银行开展了5000亿元MLF，对冲到期的6000亿元MLF后实现净回笼1000亿元，这是中国人民银行自5月以来首次缩量续做MLF。

 

　　王青表示，综合考虑当前资金面变化趋势和宏观政策取向，特别是9月两个期限品种的买断式逆回购均为等量续做，为配合政府债券发行，9月MLF恢复净投放的可能性较大。此外，为稳定“十一”假期前后资金面，9月末中国人民银行有望再度开展隔夜逆回购操作，而且操作有可能跨月。