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巨量抛压后黄金反弹企稳 三因子支撑金价上涨概率大

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分类：国内新闻
发布于 2019年4月24日 星期三 01:30

　　周二(4月23日)纽市盘中，金价触及近四个月最低点，受到美元走强以及避险需求降温影响。现货黄金刷新去年12月26日以来低点至1266.42美元/盎司，此后金价小幅反弹企稳，现交投于1271美元附近;据统计，在20时39分到44分之间的五分钟内，黄金累计成交近17000手。

　　加拿大皇家银行财富管理公司的董事总经理George Gero发布客户报告称，随着美元上涨和美国股市走强，从而吸引那些“不寻求规避通胀或汇率风险的投资者”，黄金再次走低。企业财报“几乎没有负面消息”，正在吸引投资者从黄金ETF中撤出。

　　不过三菱证券在近日发布的报告中表示，黄金最近一直承受压力，但从长远来看，利率前景和投资者兴趣应该是支撑性的。上周受到美元走强和美股的影响，金价受到损害，价格维持在四个月低点，尽管如此，随着美国暂停加息加上较低的实际利率，黄金的中长期条件依然有利。投资者都认识到这一点;实物支持的黄金ETF(交易所交易基金)的持有量仍然接近7000万盎司的历史高位，而关键市场的实物黄金需求强劲。

　　三菱还引用各国央行购买数据，俄罗斯3月份的储备增加了600万盎司，其次是土耳其，54.6万盎司;中国36万盎司和哈萨克斯坦16.1万盎司。“根据最近的瑞士海关数据，中国的实际需求从较低水平回升，3月份瑞士向中国和香港出口的产量超过100万盎司，是自2018年11月的170万盎司以来的最高水平，”三菱公司补充道。

　　平安证券通过运用全球黄金价格走势的分析框架，根据对各因子的判断来预判未来黄金价格的走势，指出金价未来上涨概率更大。

　　首先，来看通胀率因子。当前全球经济经历了2017年的协同复苏、2018年的显著分化后转向同步回落，2019年全球经济增速可能创2008年金融危机以来新低。美联储年内暂停加息后全球央行货币政策转松，但美联储未来的动作是加息还是降息仍具不确定性，但市场目前预期降息概率更大。从美国国债与TIPS的息差看，美国通胀预期处于近年来的中枢偏高位置，未来通胀水平可能有所回升，考虑到金价与通胀的正相关关系，这将利多金价。

　　再来看实际利率。美联储一季度已在决议上明确表示年内将暂停加息，9月将停止缩表，这带来了十年期美债收益率的回落。考虑到美国经济尚处温和回落通道，且美联储也做好了应对经济超预期下行随时降息的准备，十年期美债收益率可能维持震荡，在通胀预期回升的背景下，美国实际利率可能有所回落。考虑到金价与实际利率的负相关性，这将利多金价。

　　当前美元指数面临多空交织局面。利空主要是美国经济筑顶并温和回落、美联储货币政策转鸽、美股收益率下滑带来的国际资本流出;而利多主要是美元指数最大的权重对标货币欧元所属的欧元区经济不及美国、全球经济回落下美元的反周期性支撑美元指数、全球资本市场波动加剧背景下美元的避险属性也将支撑美元指数。所以在多空交织的局面下，美元指数将维持震荡格局，对黄金价格的影响并不显著。

　　在美元指数维持震荡的背景下，新兴市场国家央行购买黄金的意愿将弱于2018年，但考虑到黄金储备的战略意义，新兴市场国家央行购买黄金的意愿也难以显著回落，其对黄金价格的影响并不确定。欧洲经济虽处于下行通道，且尚未有企稳迹象，但预计在下半年中美需求回升叠加欧央行宽松货币政策见效的情况下，欧债危机再次爆发的概率不大，意大利及其他南欧国家通过出售黄金储备来筹集资金的可能性并不高。

　　年初以来尽管新兴市场出现了短时间的局部金融市场动荡，但并未蔓延，全年看，欧美等发达经济体股市的动荡可能甚于新兴市场。考虑到黄金对冲欧美股市波动的效果好于对冲其他经济体股市波动的效果，欧美股市如果出现波动加剧，将给金价带来支撑。

 

　　综上所述，在通胀率、实际利率、全球市场动荡等三大因子的支撑下，尽管面临金价与美国CPI比率因子的利空，金价未来上涨的概率仍将大于下跌的概率，看好未来金价的表现，甚至可能突破2016年以来的箱体震荡上沿

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中信证券：中国资产新叙事 科技制造大重估

　　中国资产吸引力渐升，科技制造投资逻辑焕然一新。长期而言，中国前沿技术的关键突破有望重塑全球科技格局，以DeepSeek成功“出圈”为中国科技创新力量的缩影，国内投资者信心迎来重振，产业向高附加值加速转型。短期来看，恒生科技与纳指估值趋于收敛，全球资金因AI催化与美经济走弱，青睐高性价比的中国科技资产。投资逻辑从短期主题转向中长期产业深耕，科技研发从“负估值”成本转为“正估值”资产，继而引发系统性重估。DeepSeek以卓越性能、低成本和开源生态引领国内科技突破，改变全球对中国科技的预期。产业端，各行业加速AI与传统产业基础结合，解决实际问题并创造经济价值。市场端，科技制造板块春季尽显进攻性，推动资产价值重估。政策端，鼓励央国企科技制造并购，推动产业高质量发展。着眼未来，在新旧动能转换期，应把握中长期投资机遇，聚焦AI+、智能驾驶、人形机器人(20.000, 0.05, 0.25%)、低空经济、商业航天、生物制造、未来能源、半导体先进制程等科技制造领域。

　　▍中国资产吸引力提升，科技制造投资逻辑重塑。

　　在外部科技封锁的严峻挑战下，中国前沿技术取得一系列关键突破，正重塑全球科技发展格局。DeepSeek成功“出圈”不仅极大提升了国内投资者的中长期风险偏好，更是对中国产业向高附加值转型升级的有力背书。伴随AI叙事持续催化叠加美国经济走弱，全球资金配置倾向正发生显著变化。中国科技资产凭借其高性价比、业绩预期上修潜力以及坚实的安全边际正成为全球资金青睐的新方向。随着AI等新技术成熟和新商业模式清晰，众多新兴产业迎来从导入期向成长期的关键跨越，推动中国科技投资逻辑从短期主题驱动向中长期产业深耕转型。在此过程中，科技研发支出也从以往的被视为“负估值”的成本项，转变为驱动增长的“正估值”资产。科技创新不仅将重构传统产业的底层运作逻辑，更有望引发组织形态、价值网络乃至社会契约的系统性变革，创造全新的产业发展机遇。

　　▍DeepSeek引领国内科技突破，推动市场风格及情绪积极转变。

　　DeepSeek以优异的性能、显著下降的成本、开源生态引发“蝴蝶效应”，成为全球最热门的AI大模型，以一己之力，改变“美国AI断崖式领先”的预期，引发中国AI资产价值重估。我们认为，当前仍处于AI时代早期，以及中国科技资产重估的开端，DeepSeek将带来巨大产业影响：各行业纷纷加速垂类AI 应用探索，带来训练算力需求“脉冲式”增长，推理算力需求、大企业大模型本地部署需求亦高速成长。展望未来，预计美国仍将持续拉高AI的技术上限，中国更大的机遇在于将AI技术与传统产业基础结合，解决实际问题并创造经济价值。当前正值春季躁动窗口，科技板块以其卓越的高成长性与创新性，尽显极致进攻性。这种市场情绪与风格的转变，有望成为推动科技板块及中国底层资产价格重估的强劲动力，引领中国资产在科技制造领域开启价值重估的全新篇章。

　　▍政策赋能央国企科技并购，助力市值管理与科技强国。

　　2024年以来，我国并购重组政策持续加码，各级政府纷纷加大支持力度，推动资本市场高质量发展。政策积极鼓励+产业高质量发展背景下，并购重组是满足当下政府、一级市场与二级市场利益的“最大公约数”。央国企凭借资源整合和资金优势积极参与并购重组，推动科技创新和产业升级。实证数据显示，并购重组对科技类央企市值提升具有显著正面效应，未来在政策支持和市场需求的驱动下，A股市场有望迎来新一轮并购潮，进一步推动科技强国战略的实施。

　　▍新质生产力发展提速，着眼中长期产业投资。

　　我国正处于新旧动能转换期，产业升级换挡需求强烈，更应着眼于中长期维度的新兴产业突破。AI等新技术成熟和新商业模式清晰催化下，传统产业整合和新质生产力发展双双提速。结合当下国内外科技重点发展领域及我国国情，我们认为值得重点投资及关注的科技制造方向为：

　　①AI+：模型推理和成本不断优化，算力、应用及端侧发展趋势明朗;

　　②智能驾驶：预计2025年NOA加速渗透，比亚迪(396.410, 11.84, 3.08%)引领的智驾平权浪潮仍在继续;

　　③人形机器人：国内外共振的技术突破有望在2025年迎来产业奇点;

　　④低空经济：2025年政策基建加速落地，车链入局打造商业闭环;

　　⑤商业航天：2025卫星发射进入爆发期，中美星座建设竞速升级;

　　⑥生物制造：新质生产力重要一极，预计2025年迎来政策催化;

　　⑦未来能源：多种技术路径持续落地，有望多点开花;

　　⑧半导体先进制程：外部限制倒逼国内厂商积极扩产，自主可控及国产替代逻辑持续强化。

　　▍风险因素：

 

　　宏观经济复苏不及预期风险;地缘政治摩擦加剧;产业政策不及预期;各行业内竞争加剧;中美冲突进一步激化;AI等核心技术发展不及预期风险;科技领域政策监管持续收紧风险;宏观经济波动导致企业IT支出不及预期风险;产业安全事故风险;企业AI应用进展不及预期等;国产替代进程不及预期;先进制程技术发展不及预期。