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国内航线供需恢复加快 细分赛道值得关注

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分类：国内新闻
发布于 2020年9月17日 星期四 06:48

　　文/盛露羽 理逻

　　今年以来，新冠疫情对国际、国内的航空造成了巨大冲击，但是随着我国疫情得到控制，国内航线逐渐恢复。截至2020年上半年，全行业共完成旅客运输量1.47亿人次，为去年同期的45.8%。国内航线占比较多，为1.4亿人次，国际航线完成851.9万人次。

　　高考季结束后，航空业迎来了暑期旺季，8月国内线客运量为今年以来月度最高值，航空客运量4553.9万人次，恢复节奏加快。国有航司国内运力已恢复至接近去年同期水平，8月国航、东航国内航线ASK分别同比仅下降3.4%、0.8%。

　　航线的恢复也在航空公司的股价上得到了体现，自今年8月以来，华夏航空(15.020, -0.16, -1.05%)股价已上涨40%，三大航等涨幅也超15%。

　　对此，天风证券(6.280, -0.03, -0.48%)认为：“目前国内疫情管控向好，居民出行的信心得以提振，内需快速恢复，客流降幅迅速收窄，且十一加长版假期将近，需求有望进一步复苏。我国民航需求长期向好的趋势不改，线上交流的火爆亦只是疫情下的权宜之举，一旦疫苗研制成功并全面投入使用，供给紧张叠加需求快速复苏，有望促成行业中期景气。”

　　国内航线的恢复主要是受到供需关系的影响。受疫情影响，初期短期供求失衡。由于每飞一次所产生的飞机折旧、员工薪资、燃油费等是一定的，但是受到客座率较低的影响，航空公司往往难以盈利。

　　随着疫情逐渐得到缓解以及国家的相关政策的允许，为了摊薄固定成本的支出，不少航空公司推出了“随心飞”产品，以刺激旅客出行需求，提高航司客座率和改善现金流。“随心飞”产品，即以3000-5000元的价格购买套餐，可以在未来一段时间内任意兑换机票。6月18日，东航在国内首推周末“随心飞”机票套餐，随后，东航、华夏、海航、吉祥、祥鹏、春秋、中联航、川航、南航、山航、奥凯等12家航空公司发布了相关类型的产品。航空公司应对压力采用边际定价的手段，降低了机票价格，提高了需求体量，拉升了客座率，使飞机和人员运转起来。

　　在政策上，国家放开团队旅游为航空公司带来增量出行需求，再加上暑运出行，需求得到释放。根据民航数据分析系统CADAS统计的数据，国、东、南、海、吉祥航五大航司7月-8月初客座率进一步提高，均在65%-82%之间。其中海航7月31日单日客座率更是达到了82.2%。

　　在需求提高后，机票的价格能够覆盖全成本，供给层面逐渐恢复，票价也在逐步提升。机票大数据预测，由于国庆中秋双节连放，国庆期间国内主要航线的机票价格明显上涨，其中返程高峰的平均票价已经接近去年国庆黄金周的同期水平。供需恢复速度的加快，将推动三季度行业迈过盈利拐点，预计四季度单月国内客运量有望恢复至去年同期水平。

　　在航空公司都在逐渐恢复的过程中，民营航空国内航线的成绩亮眼，其恢复进度快于国有航空，其中，廉价航空尤其值得关注。

　　在疫情期间，由于廉价航空公司运力都集中在国内市场，因此受到的冲击较小。在冲击过后，由于其规模不大、成本控制较好，迅速恢复了生产，实现了市场份额的提升和持续盈利，趁机弯道超车。以春秋航空(49.150,-0.46, -0.93%)为例，8月份国内RPK、ASK同比增速在7月的基础上进一步加快，分别上涨37.3%、50.3%;客座率环比继续提升至84.4%。

　　在政策上，《民航局关于促进低成本航空发展的指导意见》出台，进一步优化我国低成本航空运营环境。从市场上看，廉价航空市场份额较低，显著落后于全球33%的平均水平;而我国三线及以下城市人口数量却达9.6亿人，随着低线城市人均GDP的增长，旅游出行需求将得到激发，国内低线消费强力巨大，将成为推动廉价航空长期发展的有利因素。廉价航空具有航程短、票价低、服务简化、运营灵活的特点，有助于公司提升盈利能力、优化成本。在未来，廉价航空将有良好的发展前景。

　　除了廉价航空，支线航空同样值得关注。在我国发展较好的支线航空公司有吉祥航空(12.030, -0.22, -1.80%)、华夏航空等，在疫情期间也有良好的表现。例如，华夏航空4月执飞的日均航班数量已经接近疫情前的76%左右，领先于行业平均(行业约4成左右);8月数据显示，吉祥国内RPK实现同比转正，同比上涨5.0%，ASK同比上涨17.6%，客座率环比进一步提升至79.2%。

　　支线市场的特殊性也决定了低线市场的恢复特征，在运力购买协议(CPA)下，支线航司按航班架次数获取收入。运力采购模式下，支线航空通过尽可能保留无限额模式的航线以及有限额模式下额度较高的航线，将更有有动力恢复航班量，受到较小的冲击。

 

　　支线航空具有较强的盈利能力，业绩增长速度也较快，根据发改委相关规划进行推算，预计到2025年将新增100个以上支线机场，更会推动其发展。而且，在今年6月28日，三大航接收了首架国产ARJ21支线客机，开发布局支线航空领域，将会极大振兴我国支线航空市场。

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央行加码流动性投放呵护节前资金面

　　9月21日，中国人民银行发布公开市场业务交易公告显示，当日以固定利率、数量招标方式开展了1650亿元7天期逆回购操作，全额满足了一级交易商需求，操作利率维持1.4%不变。鉴于当日没有逆回购到期，故中国人民银行公开市场实现净投放1650亿元。

　　自9月16日以来，中国人民银行明显加大了7天期逆回购操作的投放力度。9月16日至18日及20日的7天期逆回购操作规模分别为1100亿元、1620亿元、4633亿元、320亿元。在此期间，7天期逆回购累计到期规模为70亿元。因此，9月16日至9月21日，7天期逆回购累计净投放9253亿元。而在9月1日至9月15日，中国人民银行累计开展135亿元7天期逆回购，对冲到期的7600亿元后实现净回笼7465亿元。

　　值得一提的是，中国人民银行还在9月18日开展了1000亿元14天期逆回购。近年来，中国人民银行通常在“十一”假期和春节长假前启动14天期逆回购操作，以提前为机构提供跨节资金，保持流动性充裕。不过，相较于前两年“十一”假期前开展14天期逆回购操作的时间，今年更早一些。

　　东方金诚首席宏观分析师王青在接受《证券日报》记者采访时表示，受税期走款、政府债券发行等多重因素影响，在9月18日之前DR001(银行间市场存款类机构隔夜质押回购利率)就已升至政策利率上方。其中，9月17日加权利率更是达到1.4728%，为年内最高。中国人民银行通过较早启动14天期逆回购，并显著加大7天期逆回购操作量，能够有效平滑资金面波动，有助于稳定市场预期。9月18日之后，DR001转入下行过程。其中，9月20日加权利率已降至政策利率下方，这也是后续两个交易日未连续开展14天期逆回购、同时下调7天期逆回购操作量的主要原因。以上操作表明，着眼于推动货币政策框架向价格型转型，当前中国人民银行正在综合运用各类政策工具，增强短端利率调控的精准性和有效性。

　　从后续公开市场资金到期情况来看，Wind数据显示，9月22日至9月28日有9323亿元7天期逆回购到期，9月22日有1800亿元国库现金定存到期，9月28日还将有6000亿元MLF(中期借贷便利)到期。从其他资金面扰动因素来看，王青表示，9月是财政支出大月，月底前较大规模的财政支出会对市场流动性带来一定支撑。不过，接下来政府债券发行量会有显著上升，加上9月8000亿元新型政策性金融工具较快投放，有可能带动当月配套贷款高增，这些都可能形成一定的资金面收紧效应。

　　天风证券(3.720, 0.03, 0.81%)(维权)固定收益首席分析师谭逸鸣认为，14天期逆回购上周已开启投放;在资金偏紧格局之下，7天期逆回购投放也较为积极;隔夜逆回购有望在季末再度开展操作，平抑资金波动。不过，需要关注9月MLF续做情况。

　　从近几个月MLF的操作情况来看，8月中国人民银行开展了5000亿元MLF，对冲到期的6000亿元MLF后实现净回笼1000亿元，这是中国人民银行自5月以来首次缩量续做MLF。

 

　　王青表示，综合考虑当前资金面变化趋势和宏观政策取向，特别是9月两个期限品种的买断式逆回购均为等量续做，为配合政府债券发行，9月MLF恢复净投放的可能性较大。此外，为稳定“十一”假期前后资金面，9月末中国人民银行有望再度开展隔夜逆回购操作，而且操作有可能跨月。