5年零作品！腾讯又关停一家海外工作室，下一个会是谁？

　　文|《BUG》栏目 罗宁

　　五年时间零作品，腾讯又关停了一座曾寄予厚望的海外工作室!

　　近日，腾讯天美旗下位于加拿大的海外工作室TiMi Montréal(下称“TiMi蒙特利尔”)已正式停止运营。多名前员工在海外社交平台证实了这一消息，有高级游戏玩法程序员直言“虽早有预料，但现实依然令人难以接受”。

　　这个成立于2021年、承载着腾讯海外3A布局期望的工作室，最终没能熬过5年。更尴尬的是，其存续的整整5年里，未向市场推出任何一款独立游戏作品，甚至未公开过任何一款在研项目的详细信息，被不少国内外玩家调侃为“腾讯最会摸鱼的海外工作室”。

　　《BUG》栏目了解到，TiMi蒙特利尔的关停，并非腾讯海外游戏布局折戟的个例。就在同一时期，腾讯旗下总部位于英国的开发工作室Sumo Digital正式宣布启动裁员计划，而这家工作室正是腾讯在2021年斥资9.19亿英镑(约合82亿元人民币)全资收购的核心海外研发力量。此外，还有一家腾讯持有多数股份的瑞典独立游戏工作室10 Chambers确认将会裁员并“将影响大量员工”，甚至波及了几位联合创始人。不仅如此，还有业内人士预言，腾讯下一个可能关闭的将会是Lightspeed LA工作室。

　　5年“零作品”很尴尬

　　作为天美继洛杉矶、西雅图工作室之后，在北美设立的第三家研发工作室，TiMi蒙特利尔成立之初就自带“高光标签”。其选址在游戏人才密集的加拿大蒙特利尔，这里聚集了育碧等知名厂商的核心研发力量，腾讯此举被业内解读为“精准吸纳3A人才、快速切入北美3A市场”的关键一步。更值得关注的是，工作室成立初期曾吸纳包括前《刺客信条：英灵殿》创意总监阿什拉夫·伊斯梅尔在内的行业资深人士，一度被寄予厚望。

　　(图片来自领英，截至发稿已被删除)

　　《BUG》栏目了解到，该工作室成立时，其核心定位是“开发具备3A品质、开放世界架构及跨平台能力的大型游戏产品”，目标直指全球高端游戏市场，与腾讯当时“发力海外3A、打造全球性游戏IP”的战略高度契合。然而，这份雄心勃勃的规划，最终沦为了一场没有结果的空谈。从2021年成立到2026年关停，五年时间里，TiMi蒙特利尔没有推出任何一款自主研发的游戏作品，甚至未对外披露过任何一款在研项目的具体进展，仅偶尔有消息显示其曾参与《宝可梦大集结》《使命召唤手游》等腾讯现有IP的本地化辅助工作，与其“3A自研”的定位严重不符。

　　这种“零产出”的状态，也让TiMi蒙特利尔陷入了舆论争议。海外玩家在社交平台调侃“这家工作室的员工每天都在摸鱼”，国内玩家则质疑“腾讯花重金在海外建工作室，到底是做游戏还是圈地”。但在业内人士看来，TiMi蒙特利尔的失败，并非“摸鱼”那么简单，而是腾讯海外3A布局“急功近利”的必然结果。

　　行业分析师何北航向《BUG》栏目表示，“北美3A领域真正稳定产出的公司，往往有十年以上的积累，而TiMi蒙特利尔招几百人就想复制完全不可能。”

　　他认为，从TiMi蒙特利尔宣称要制作一款“3A级、开放世界、以服务为重点的多平台电子游戏”时，就已经确定他们并不是真的想把游戏做成。因为“3A级”“开放世界”“以服务为重点”“多平台”，这些关键词拆开来看，每一个都是高复杂度工程。叠加在一起等于是，用一支缺乏积累的新组建的海外团队，去完成一件连老牌厂商都容易“翻车”的事情。

　　(图片为Lightspeed LA工作室官网，其招聘职位均已失效)

　　更值得警惕的是，TiMi蒙特利尔的关停，可能只是腾讯海外工作室收缩的“序曲”。多位业内人士向《BUG》栏目表示，此次腾讯TiMi蒙特利尔的关闭，很可能是腾讯进一步加快海外游戏工作室裁员、关停的一个序曲。

　　例如，腾讯光子旗下Lightspeed LA工作室自2025年6月以来，其海外社交媒体就停止了消息更新。并且，其官网的在招岗位，都已全部暂停。“岗位全部停招，通常意味着其项目进展不容乐观，也许Lightspeed LA只是在寻找一种体面的方式关停。”一位业内人士指出。对于该信息，《BUG》栏目向腾讯方面进行求证，截至发稿官方暂无回应。

　　海外工作室迎来“裁员潮”

　　事实上，这并不是腾讯海外工作室第一次出现大规模调整。早在2023年，腾讯在美国洛杉矶建立的Team Kaiju工作室就已停止运营，该工作室曾吸纳《光环》《战地》系列前核心成员，同样以3A研发为定位，最终因项目推进缓慢、成本高企而关停。

　　2025年下半年，腾讯还陆续出售了多个海外游戏资产，包括Supercell旗下的NextBeat团队、《最后的纪元》开发商Eleventh Hour Games的股份等，逐步收缩海外重资产布局。此外，腾讯旗下拳头游戏也在2026年初宣布缩减格斗游戏《2XKO》的开发团队规模，距离该游戏正式上线仅过去不到三周，理由是“市场发展势头未达到预期，无法支撑现有团队规模”。

　　如果说TiMi蒙特利尔的关停是“零产出”工作室的必然结局，那么腾讯近期在海外的一系列裁员动作，则暴露了其海外3A布局的整体困境。事实上，自2025年以来，腾讯海外工作室的裁撤、调整动作就从未停止，从英国到瑞典，从全资收购的巨头到参股的独立工作室，几乎都未能幸免，曾经重金搭建的海外研发矩阵，正面临前所未有的收缩压力。

　　最受关注的莫过于英国工作室Sumo Digital的裁员事件。2026年2月，Sumo Digital正式对外宣布，将进行大规模裁员，受影响员工人数尚未确定，但其在声明中明确表示，“和许多其他工作室一样，我们不得不去适应持续存在的不稳定环境，通过调整业务形态来保持韧性，并为长期成功做好准备。”

　　除了Sumo Digital，腾讯持有多数股份的瑞典独立游戏工作室10 Chambers，也在近期陷入了“大规模裁员”的危机。2026年2月中旬，10 Chambers正式确认，将进行“重大重组”，裁员范围将“影响大量员工”，甚至包括工作室的几位联合创始人。

　　重金挖人收购不适合3A游戏?

　　腾讯海外3A布局的折戟，并非个例。事实上，近年来全球游戏行业进入调整期，国内游戏大厂的海外扩张步伐都在放缓，腾讯的收缩动作，只是行业趋势的一个缩影。其中，作为腾讯主要竞争对手的网易，同样在海外布局中遭遇挫折，开启了大规模的工作室关停与裁员，与腾讯形成了“行业共振”，折射出国内大厂海外3A突围的艰难。

　　自2024年以来，网易已陆续关闭了7家海外工作室，涵盖北美、加拿大、日本等多个地区，其中包括2023年在加拿大蒙特利尔设立的Bad Brain Game Studios、美国的Jackalytic Games、西雅图的Jar of Sparks工作室等，这些工作室的运营时长普遍不足三年，且大多未能推出任何一款原创作品。以Jackalytic Games为例，该工作室被网易关停时，还取消了自2022年5月起推进的《战锤》MMO游戏开发项目，前期投入的大量研发资源全部付诸东流。

　　何北航分析指出，一个新团队，如果真的清楚3A开放世界服务型项目的复杂度，第一反应应该是谨慎、收敛、分阶段验证;而不是一口气把所有高风险标签全部贴上。当承诺远远超出组织能力边界时，商业世界通常只有两种可能，一是你能力不足，导致你低估难度高估自己，二是你需要一个足够大的故事来骗取投资。

　　行业分析师张书乐向《BUG》栏目表示，“腾讯和网易的海外收缩，本质上是国内大厂在海外3A布局中，普遍陷入了用资本换时间、换人才的误区。”他指出，北美、欧洲的3A游戏行业，已经形成了成熟的研发体系和人才生态，头部厂商往往有十年以上的技术积累和项目经验，而国内大厂往往希望通过“重金挖人、收购工作室”的方式，快速切入3A市场，却忽视了3A研发的周期性和复杂性，“3A游戏的研发周期通常在3—5年以上，需要持续的资金投入和技术沉淀，而国内大厂往往急于看到成果，一旦项目进展未达预期，就会果断止损，这就导致很多工作室要么中途关停，要么被迫裁员。”

16只公募产品同日获批硬科技板块有望迎增量资金

　　16只公募产品同日获批

　　硬科技板块有望迎增量资金

　　硬科技板块有望迎来更多资金。11月21日，16只科技主题基金集中获批，其中部分产品为上报当日即获批。近期，市场对AI产业是否过热的讨论升温，多家机构对科技板块的长期投资价值依然看好。

　　16只科技主题基金同日获批

　　11月21日，16只集中获批的科技主题基金中，包括华泰柏瑞基金、易方达基金、景顺长城基金等7家基金公司旗下各1只的首批科创创业人工智能ETF。

　　中证指数官网显示，中证科创创业人工智能指数从科创板和创业板中选取50只业务涉及为人工智能提供基础资源、技术以及应用支持的上市公司证券作为指数样本，以反映上述板块中人工智能主题上市公司证券的整体表现。

　　同时，华宝基金、广发基金等3家基金公司旗下的科创板芯片ETF，鹏华基金、天弘基金等4家基金公司旗下的科创板芯片设计主题ETF，以及平安科技精选混合基金、工银瑞信科技智选混合基金2只主动权益类基金也获批。

　　部分头部基金公司同时推出多只新品。例如，易方达中证科创创业人工智能ETF、易方达上证科创板芯片设计主题ETF、易方达上证科创板芯片ETF集中获批。

　　增量资金蓄势待发

　　据上证报记者了解，上述基金将很快启动发行。根据规定，除了发起式基金以外，新基金成立门槛为2亿元。在上述16只科技主题基金中，仅平安科技精选混合基金为发起式基金，这意味着，这些产品将至少带来30亿元的增量资金。

　　近期新基金发行情况良好。截至11月23日，11月已成立了73只权益类基金，平均发行规模在6亿元左右，其中，11只权益类基金发行规模超过10亿元。部分科技主题基金更是遭投资者抢购，启动比例配售。11月18日，易方达基金公告称，易方达科技先锋混合基金累计有效认购申请金额已超过20亿元的募集规模上限。该基金11月14日有效认购申请确认比例为88.2%。

　　沪上某基金公司人士表示，上述16只新基金的发行值得期待，将引导更多资金流入科技领域。“11月以来，多只权益类基金发行十分火热，启动比例配售，尤其头部基金公司具有较强的渠道能力。而这16只产品的发行方主要是头部基金公司”。

　　与此同时，当前有多只科技主题基金正在发行。截至11月23日，建信科技智选股票基金、兴业中证科技优势成长50策略ETF、招商科创综指ETF等正在发行。

　　在业内人士看来，科技主题基金的密集获批，随着这些基金后续发行成立，将为科技板块带来更多资金。“既为培育新质生产力提供了稳定的资本供给，也为长期看好中国科技产业的投资者，提供了风格清晰的专业投资工具。”沪上某私募基金经理说。

　　看好科技长期机会

　　近期，市场趋于震荡，板块轮动明显，前期大涨的AI概念股出现明显调整。多家机构认为，AI产业长坡厚雪，现在谈泡沫或为时过早。

　　“三季报显示，多数美国科技公司利润率仍较好，美股信息技术指数的盈利指标维持高位。美国科技巨头们经过多年的积累，形成了成熟的商业模式和较为稳定的盈利收入，目前看来能托底AI投入。”富国基金相关人士对记者表示，AI现在明显还处在早期阶段，估值和涨幅还没到极端、资本开支尚有支撑、应用端落地可期以及降息周期加持。短期科技股回调，更多是在消化估值，AI这条主线大概率还没走完。未来2到3年或是验证“AI能否改变世界”的重要观察期。

　　不过，由于前期涨幅较多，部分基金经理认为短期须谨慎。“AI算力景气度不变，且云厂商的融资大概率会被满足，但市场整体进入存量博弈阶段，资金向少数龙头标的集中，高位板块的波动可能加剧，投资者需警惕短期调整风险。”华宝港股信息技术ETF基金经理曹旭辰对上证报记者表示。

　　从交易端来看，华夏基金表示，TMT行业公募持仓处于高位并伴随丰厚涨幅，叠加年末机构排名临近，或有部分资金抢跑、提前锁定利润，导致成长风格资金抽离较多。但是，更多是资金围绕性价比的反复博弈，而非行业趋势结束后的彻底远离。TMT行业相较前期高点已回撤10%以上，进一步回调空间有限，短期性价比较高，为布局明年景气预期提供窗口。

政策定调催生新主线 A股跨年行情蓄势待发

　　证券时报记者 许盈

　　近日，摩根大通中国内地及香港地区股票策略研究主管刘鸣镝接受证券时报记者采访时表示，展望2026年，MSCI中国指数、沪深300指数及MSCI香港指数目标点位分别为100点、5200点和16000点，均存在约两位数的上涨空间。

　　她认为，2026年四大投资主题值得关注：一是“反内卷”;二是全球AI基建开支增长;三是发达国家宽松政策对出口的提振;四是“K型”消费复苏对食饮及超高端消费的带动。

　　光伏与储能更受青睐

　　谈及市场热议的“AI泡沫”，刘鸣镝表示，泡沫成因通常是对盈利增长预期过高，导致估值达极端水平。她解释，估值在正态分布下通常于2个标准差内波动，超出3个标准差概率极低。今年10月初，内地半导体硬件板块估值曾触及4个标准差，近期虽回落至3.5个标准差以下，但仍处高位，显示情绪过热。

　　对比四季度各行业预期，她认为，市场对金融行业预期较低，而对科技与医疗预期很高，后者需实现环比大幅的增长方能匹配市场的高预期。“我们判断半导体硬件等板块短期估值已偏高，短期存在压力。长期看，若进口替代、质量与产出能提升至新高度，当前估值或可获支撑。”

　　在AI领域内，她认为基础设施设备(尤其是电力储能ESS)目前仅处于“恢复期”。因此，她对AI中的ESS(储能系统)、光伏、电池及电池材料等领域更为看好。关于出海主题，她表示电池、储能及光伏产业链的出口前景备受看好，这些行业能为数据中心提供快速电力解决方案，是2026年最看好的方向之一。

　　“反内卷”聚焦成长型行业

　　对于“反内卷”主题，刘鸣镝表示，明年继续看好有“反内卷”措施且需求景气的行业。她将相关行业分为三类：一是收入前景良好的成长型(如电池、光伏);二是与宏观紧密关联的周期型;三是与消费相关的领域。

　　刘鸣镝认为，第一类行业表现将优于第二类，主因收入端具备提升潜力，尤其是AI数据中心建设带来的电力需求。“全球(中国内地以外) AI基建开支增长都需要电力，这是一个结构性机会。”她表示，将持续看好当前利润承压明显的光伏、碳酸锂、电池及电池材料领域。

　　对明年消费持乐观态度

　　谈及消费，她分析称，绝大部分省份可支配收入增长快于消费增长，表明家庭正在修复资产负债表。

　　“整体贷款与负债情况均向好，核心问题在于信心不足。”她对明年消费持相对乐观态度：“第一，不完全是没有钱消费，而是缺乏信心等因素影响;第二，从中央经济工作会议来看，消费与地产将是明年政策的重点关注领域。”

　　从估值水平来看，她认为，相对美国、日本及印度，MSCI中国必选消费指数的市盈率最低、股息率最高。“印度必选消费板块市盈

　　随着中央经济工作会议落地，A股市场情绪有所回暖。

　　本周一周二A股连续回调，周三(17日)集体反弹，截至收盘，沪指涨1.19%，深成指涨2.4%，创业板指涨3.39%。沪深两市成交额1.81万亿元，较上一个交易日放量870亿元。

　　从板块来看，算力硬件概念表现活跃，中瓷电子、环旭电子等多股涨停，“易中天”光模块三巨头大涨。锂电产业链走强，金圆股份4天2板，天际股份涨停。

　　沐曦股份17日登陆A股科创板，上市首日盘中最高涨幅达755.1%，收盘涨幅回落至692.95%，收盘价829.9元/股(发行价104.66元/股)，中一签(500股)的投资者浮盈36.26万元。

　　有机构指出，在经历了9月初至12月上半月的调整后，A股有望迎来跨年行情。

　　沐曦股份中一签浮盈36万

　　12月17日，沐曦股份登陆科创板挂牌交易。首个交易日收盘，沐曦股份报829.9元/股，较104.66元/股的发行价上涨692.95%。按发行价和当日收盘价计算，中一签(500股)的投资者浮盈36.26万元，创下2025年科创板打新收益峰值。

　　在这波打新热潮背后，保险资金作为资本市场“耐心资本”的身影再度引发关注。沐曦股份披露的网下发行结果显示，平安养老、泰康资产、平安资管等头部机构通过数百只产品深度参与，合计拿下约784.48万股沐曦股份网下配售份额，占比近两成。若按沐曦股份发行价和当日收盘价计算，险资网下配售浮盈56.89亿元。

　　值得一提的是，中国人寿对沐曦股份的布局则涉及未上市股权投资以及网下配售两个方面。2025年2月，旗下国寿科创基金参与其Pre-IPO轮融资;网下配售阶段，通过旗下养老保险公司获配1.29亿元。

　　中国人寿旗下资产管理公司相关负责人表示，投资沐曦股份是国寿科创基金在半导体设计和人工智能领域的重要探索，是险资服务国家科技创新战略、推动科技自立自强的具体实践。

　　值得一提的是，同月上市的摩尔线程同样获得险资青睐，相关持仓已浮盈近58亿元。在2200亿元长期投资试点资金的加持下，保险资金正加速涌入新质生产力领域，成为科技自主可控赛道的重要资本力量。

　　警惕资金自救式反抽风险

　　“后续市场大概率进入区间震荡阶段，若放量站稳关键位置，则反弹有望延续;否则可能面临震荡休整。”排排网财富研究员隋东指出，配置上可继续关注政策支持与产业趋势共振、业绩确定性较高的方向：一是科技主线，聚焦新质生产力与国产替代相关领域，具备较强的业绩弹性;二是周期主线，受益于全球流动性转向与新能源等终端需求拉动。

　　金信基金认为，短期策略上，投资者当下可重点关注处于低位、底部筹码结构好的防御板块，逢低布局。近期市场回调后建议抓住“春季躁动”行情，方向上如“十五五”重点关注的量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能等板块。

　　“对于市场中长期向好的判断不变，短期震荡走势的向下空间可能不会太大。”中海外钜融资产表示，上周国内外重磅会议纷纷落地，政治局会议和中央经济工作会议整体基调偏积极，财政政策更加积极，保证赤字和债务规模，货币政策适度宽松，灵活高效运用降准降息，重视内需和创新。

　　安爵资产董事长刘岩认为，短期大概率延续震荡上行态势，中期跨年及春躁行情值得期待，但需警惕资金自救式反抽风险。操作上建议采取“防御+进攻”的杠铃策略，维持六至七成仓位，防御端关注消费零售、大金融及高股息蓝筹以稳守收益，进攻端聚焦AI算力、半导体、锂电资源、顺周期补涨等方向，坚持分批建仓、严守止损，在波动中把握结构性机会。

　　后市

　　A股跨年行情可期

　　●中信建投 牛市底层逻辑仍在，主要由结构性行情和资本市场改革政策推动。目前市场已经基本完成调整，叠加基金排名基本落地，跨年有望迎来新一波行情。

　　●国泰海通 保收益降仓位已经步入尾声，岁末年初的再配置与机构资金回流有望改善市场流动性和活跃成交，跨年攻势已经开始了。

　　●光大证券 在新一轮政策部署护航下，A股跨年行情可期。一方面是未来国内经济政策有望持续发力，经济增长有望保持在合理区间，进一步夯实资本市场繁荣发展的基础;另一方面，政策红利的释放，有望提振市场信心，进一步吸引各类资金积极流入。此外，就历史情况看，“十三五”和“十四五”开局之年A股市场均有不错的表现，历史上开局之年的积极表现有望在2026年得到延续。

　　●中欧基金 明年将实施更加积极有为的宏观政策，预计2026年财政赤字率将维持在合理水平，专项债、特别国债等工具将继续加码。货币政策延续“适度宽松”基调，降准降息仍存在一定空间。这种“宽财政+宽货币”的政策组合，为资本市场提供了较为充裕的流动性环境，有利于权益资产估值修复。同时市场流动性将保持合理充裕，资本市场有望迎来较好的投资机会。

　　率约50倍，中国则不到20倍。从相对估值角度，我们持续看好必选消费。”

　　“我们的判断与市场一致预期略有不同：对估值较高的板块建议保持审慎，对估值较低的板块则建议不要过度低配。”刘鸣镝说。

英伟达暴增的“钞能力”：手握近千亿美元，疯狂投资客户、回购股票

　　在科技巨头普遍现金流充裕的背景下，英伟达的现金积累速度却达到了前所未有的量级。随着AI芯片需求的爆发式增长，这家芯片制造商正面临一个幸福的烦恼：如何处置快速膨胀的现金储备?

　　财务数据显示，英伟达的自由现金流已从2023财年的38亿美元飙升至本财年预计的965亿美元，增幅惊人。这一数字背后是该公司AI专用芯片业务的迅猛发展，其收入复合年增长率高达194%。

　　图：与其他科技公司在不同时期的表现相比，英伟达自由现金流激增　　纵观1990年以来的科技企业发展史，尚未有任何企业在连续三年内实现如此高速的增长。唯一可与之比肩的是苹果公司在2001年推出iPod后经历的爆发式增长期。

　　更值得关注的是，这一增长势头仍在延续。英伟达最新财报显示，2026财年第三财季营收同比增长62%。据标普全球市场财智预测，到2030年1月前的四年间，英伟达在扣除资本支出后，将累计产生约8500亿美元现金。

　　图：英伟达未来四年自由现金流预测　　尽管长远预测存在变数，但即便实际金额仅达预期的一半，相较2020至2023财年间210亿美元的总现金流，这仍将是一个质的飞跃。

　　这一预期规模也远超分析师对谷歌、Meta、亚马逊和微软同期现金流的预测。

　　值得注意的是，这四家公司正是英伟达的重要客户，它们为布局AI而大幅增加资本支出，反而促使财富向芯片供应商集中转移。

　　图：英伟达过去四年营收和自由现金流增长情况　　面对汹涌而来的现金流，英伟达的资金配置策略成为市场关注焦点。

　　该公司近期宣布了一系列战略性投资，包括向Anthropic注资100亿美元、承诺向OpenAI投资1000亿美元等。这些举措引发市场猜测：英伟达是否在通过投资来刺激下游需求?

　　此外，英伟达还投资了CoreWeave等新兴云服务商，这些公司同样是其芯片的重要采购方。在某些合作中，英伟达甚至采取了更深入的参与方式，如近期宣布为某未具名云公司提供数据中心租约担保，以换取股权认股权证。这种创新合作模式既降低了合作伙伴的融资成本，也强化了生态绑定。

　　在最近的财报电话会议上，英伟达首席执行官黄仁勋透露了公司的资金运用思路。他表示将继续推进股票回购计划，2026财年前三季度的回购金额已达360亿美元，较2023财年的100亿美元显著增长。

　　但更值得关注的是，他强调将“利用现金推动业务增长”，对OpenAI等公司的投资旨在“拓展生态系统”。

　　这一策略与其他科技巨头的多元化扩张形成鲜明对比。Meta将重金投向增强现实、虚拟现实和AI领域，谷歌则布局自动驾驶等多个创新赛道。而英伟达选择聚焦主业，通过战略性投资强化其在AI产业链中的核心地位。

　　目前，部分重大投资尚未最终落地，例如与OpenAI的投资条款仍在协商中。这也解释了为何英伟达的账面现金持续累积，从2023年初的约130亿美元增至今年10月底的600亿美元。

　　随着现金储备不断创下新高，英伟达的每一次资金调配都将深刻影响全球AI产业格局。这家芯片巨头如何平衡短期回报与长期战略，将成为决定其能否持续领跑AI时代的关键。