降息组合拳落地 货币政策调控框架再明晰

　　来源：北京商报

　　又又又降息了。7月22日，人民银行继上午调降逆回购利率、LPR（贷款市场报价利率）后，下午再更新SLF（常备借贷便利）利率表。一系列降息组合拳落地，标志着7天期逆回购操作利率作为基准政策利率的地位进一步强化，畅通由短及长的利率传导机制，货币政策调控框架进一步明晰。

　　本月LPR下行10基点，首先与其“定价锚”的转变有关。从中国人民银行近期释放的信号来看，公开市场操作利率正在成为我国货币政策的核心目标利率。

　　7月22日早间，中国人民银行重磅公告，为优化公开市场操作机制，即日起，公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标。同时，为进一步加强逆周期调节，加大金融支持实体经济力度，即日起，公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.80%调整为1.70%。

　　伴随着早间公开市场7天期逆回购操作利率下调10基点，LPR报价相应下调。与此同时，LPR报价的定价基础与MLF操作利率脱钩，实现了“换锚”。“本次逆回购操作利率在LPR报价日下调，意味着LPR与MLF利率的绑定关系淡化，进一步强化7天期逆回购操作利率作为基准政策利率的地位，也标志着LPR定价锚转变。”中信证券(19.560, -0.63, -3.12%)首席经济学家明明说道。

　　对于LPR下行的原因，除政策性降息的引导作用外，东方金诚首席宏观分析师王青也提到，在银行净息差降至历史低位的背景下，本次LPR报价下调还受到4月以来监管层叫停“手工补息”、一些银行下调存款利率，以及近期市场流动性处于合理充裕状态等因素的支撑。这些都有助于降低银行各类资金成本，增加报价行下调LPR报价加点的动力。

　　展望未来，王青指出，7月LPR报价下调，将带动三季度企业贷款利率和居民房贷利率进一步下行。这将有效降低实体经济融资成本，扩大国内需求。与此同时，根据存款利率市场化调整机制，银行存款利率要与1年期LPR报价和10年期国债收益率挂钩，这意味着接下来银行存款利率将全面启动新一轮下调，将有助于稳定银行净息差。在7月下调后，短期内LPR报价将保持稳定，四季度视经济和物价运行状况而定，LPR报价还有一定下调空间。

　　存量房贷迎利好

　　5年期以上LPR是个人住房贷款的定价基准，本轮“降息”大礼包下发后，对新增购房者、存量购房者而言，都是一大利好。此次LPR下调后，北京地区首套房商贷利率降至3.4%；二套房，购买五环内住房的购房者商贷利率降至3.8%，购买五环外住房的购房者商贷利率降至3.6%。

　　北京地区的新增购房者将即刻享受到“降息”带来的利好，若以商贷100万元、贷款期限30年、等额本息还款方式来计算，首套房贷利率执行3.4%之后，利息总额将较此前的利率水平减少约2万元。

　　5月17日，中国人民银行、国家金融监督管理总局发布多项支持房地产的金融举措（即“5·17”楼市新政），提到了取消房贷利率下限、下调首付比例多项举措，新政发布以来，多地购房门槛下调，目前多数城市首套房贷利率已降至3.1%—3.5%之间，远低于此前市场平均水平，更有地区房贷利率进入“2”时代。

　　易居研究院研究总监严跃进指出，以目前各地主流的房贷利率进行计算，即“LPR-75个基点”的定价公式，过去的首套房主流利率为3.2%，而现在将下降至3.1%。按照100万元贷款本金、30年等额本息的还贷方式，房贷利息总额将减少约2万元，每月月供将减少55元。若是叠加持续性的“降息”效应，那么月供减负效应非常明显，有助于和其他政策结合，持续降低房贷成本。

　　“酸辣粉”跟随降息

　　在7天期逆回购操作利率下调10个基点后，被称为“酸辣粉”的SLF利率跟随下调，对此，业内已有预期。

　　从历史经验看，7天期SLF利率与逆回购利率的利差为100个基点，对于此次常备借贷便利跟随调降，光大银行(3.350, 0.03, 0.90%)金融市场部分析师周茂华认为，主要期限常备借贷利率下调10个基点，主要是跟随7天期逆回购基准利率下调，常备借贷便利利率与逆回购利率一般维持固定利差。隔夜常备借贷便利利率发挥利率走廊上限功能，同步调降SLF利率，有助于维护货币市场利率平稳运行，畅通货币政策传导。

　　明明则进一步称，OMO（公开市场操作）降息落地，一方面是政策部署的落实：灵活运用利率工具；另外也受内部环境影响，二季度GDP增速4.7%，上半年GDP增速5%，要完成全年5%左右的增速目标，需要宏观政策发力。在他看来，SLF是跟随上午的公开市场逆回购利率下调，幅度也一样，主要是为了保持利率走廊稳定。

　　平衡长期债券供求

　　围绕由短及长的利率传导机制的优化，中国人民银行在7月22日上午祭出一套“组合拳”，并实现降息落地。

　　一方面，公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标。这是继创设临时隔夜回购操作之后，货币政策框架改革再次推出的新举措。明明解释到，可以理解为，此前OMO招标方式显示了货币当局在量、价双重目标之下的灵活管理，而调整后则强化了利率目标的管理，对数量目标则更多地随行就市。

　　另一方面，公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.80%下调为1.70%，是2023年8月以来的首次调整。

　　在外部稳汇率和内部稳息差、防风险的双重约束下，自去年8月以来，逆回购和MLF等利率延续“按兵不动”。然而，当前国内经济运行压力加大，二季度我国GDP同比增长4.7%，较一季度放缓，特别是居民消费恢复较为疲软，逆周期需要加力。中国民生银行(3.780, 0.02, 0.53%)首席经济学家温彬表示，中国人民银行此次果断降息，展现了货币政策呵护经济回升的决心，是对二十届三中全会“坚定不移实现全年经济社会发展目标”要求的积极响应。

　　中国人民银行的另一重磅公告提出，为增加可交易债券规模，缓解债市供求压力，自本月起，有出售中长期债券需求的中期借贷便利（MLF）参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品。在分析人士看来，此公告意在短端降息的同时，加强长端利率的管理，有助于平衡长期债券供求。

　　“由于国债是MLF质押品的主要构成部分，这意味着当前政策面正在增加二级市场国债供给，引导长端国债收益率适度上行。”王青说道。

　　长短结合

　　可以看出，中国人民银行在同日推出的一系列举措，意在呼应7月21日二十届三中全会通过的《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》：“加快完善中央银行制度，畅通货币政策传导机制。”未来，货币政策调控框架将进一步明晰。

　　整体来看，温彬提出，随着利率市场化水平不断提高和利率传导机制逐步健全，存在短端政策利率（公开市场操作利率）、中端政策利率（MLF利率）两个政策利率已经没有太大必要。未来MLF的政策利率色彩和作用将逐步淡化。

　　“考虑到现阶段MLF‘量多价高’，要淡化其政策利率地位，首先需要把MLF的量降下来。过去中国人民银行通过MLF等来释放流动性，投放基础货币，未来可能主要通过降准或者购买国债来实现基础货币投放。”温彬说道。

　　仲量联行大中华区首席经济学家兼研究部总监庞溟表示，当前外部环境错综复杂，国内有效需求依然不足，经济回升向好基础仍需巩固，为了坚持稳中求进工作总基调，更大力度激发市场活力和内生动力，巩固和增强经济回升向好态势，目前的重点工作和逻辑顺序仍应是通过持续深化贷款市场利率改革和存款利率市场化机制调整，不断推动市场主体融资成本有序下行，实现企业融资和居民信贷成本稳中有降。

　　调控逐步显效，然而如何在改革的同时防范可能发生的市场风险？对于债市的管理方面，温彬进一步强调，在7天期逆回购利率下调落地下，为避免长债收益率继续出现超调，预计中国人民银行还将综合施策予以呵护引导。包括继续喊话加强预期引导；必要时借入并卖出国债，及时校正和阻断债市风险累积，保持正常向上倾斜的收益率曲线；增加市场中长期债券供给。此外，考虑到三季度起地方专项债、超长期特别国债将加大发行，也会在一定程度上带来中长期债券供给的增加，减缓长债利率下行压力。

　　在汇率影响方面，王青提出，适当减免MLF质押品，有助于在保持正常向上倾斜收益率曲线的同时，控制中美利差倒挂幅度，缓解人民币因本次中国人民银行降息可能产生的贬值压力。更重要的是，回顾近年人民币汇率走势可以看出，决定人民币汇率的最重要因素不是中美利差，而是国内宏观经济走势。由此，本次中国人民银行降息再次表明，在货币政策坚持“以我为主”的基调下，汇率因素对降息的掣肘有限。在王青看来，此次中国人民银行降息本身并不会增加人民币汇率贬值压力。

　　北京商报记者 刘思红 宋亦桐 董晗萱

外资今年已净买入中国债券逾5000亿元

　　◎记者 范子萌

　　净买入规模环比增长86%!今年5月，外资对于人民币债券再现强烈的配置热情。

　　据国家外汇管理局6月17日数据，今年5月，外资投资境内债券规模保持较高水平，净买入境内债券320亿美元，环比增长86%，处于历史较高水平。此外，中国人民银行上海总部数据显示，截至5月末，境外机构持有银行间市场债券4.22万亿元。

　　这已是境外机构投资者连续第9个月增持人民币债券。据上海证券报记者统计，今年以来，境外机构持有人民币债券规模大幅增加约5500亿元。

　　增持之势延续的同时，扩员也在进行中。数据显示，今年5月，新增4家境外机构主体进入银行间债券市场。截至5月末，共有1128家境外机构主体入市，其中564家通过直接投资渠道入市，821家通过“债券通”渠道入市，257家同时通过两个渠道入市。

　　外资对中国债市的投资热情何以被激发?

　　首先是中国债券投资价值凸显。“二季度以来，美联储降息预期不断延后，但外资配置人民币债券节奏仍在加快。”东方金诚研究发展部高级分析师于丽峰对记者表示，国内经济形势、货币政策、人民币升值预期等均是本轮外资加仓人民币资产的原因。

　　于丽峰表示，投资者普遍认为，从长期看，国内债市仍处于牛市环境，未来人民币债券价格仍有上涨空间。5月境外机构增大了国债和政金债的配置，以博取资本利得收益。

　　其次，人民币资产的避险属性也是关键因素。“近期，全球范围内地缘政治风险不断出现，人民币资产安全性较高，作为避险资产受到境外投资者的青睐。”于丽峰说。

　　IMF的官方外汇储备货币构成数据库(COFER)最新数据显示，美元在中央银行和政府外汇储备配置中的比例正在逐渐下降。引人注目的是，在过去二十年美元作用减弱的同时，包括人民币、澳元、加元、韩元、新加坡元和北欧货币等“非传统储备货币”的比例在上升。

　　“这些非传统储备货币对储备管理机构具有吸引力，因为它们提供了分散投资的机会和相对有吸引力的收益率。”IMF表示。

　　最后，近年来，人民币国际化不断推进，已经成为人民币债券吸引力的重要助推力。渣打人民币环球指数(RGI)最新一期数据显示，今年前4个月，人民币国际化持续保持稳健上升势头。今年前4个月RGI指数上升9.1%，这一势头如在年内持续，全年升幅有望再次达到30%。

　　于丽峰表示，人民币国际化不断推进，人民币跨境使用占比稳步提高，是推动更多的境外央行等机构增持人民币债券的重要原因。

　　“后续随着美联储降息的落地，中美利差收窄、国际资本风险偏好提升、资金回流新兴经济体等因素或带来境外机构新一轮人民币债券的配置需求。”于丽峰说。

　　事实上，近段时间以来，我国跨境资本呈现整体净流入态势，外商直接投资规模持续增长。

　　国家外汇管理局数据显示，在我国外贸发展态势持续向好的支撑下，5月货物贸易项下跨境资金净流入同比和环比分别增长23%和76%，净流入规模创2023年下半年以来单月新高，持续发挥稳定跨境资金流动的基本盘作用。

　　国家外汇管理局副局长、新闻发言人王春英表示，近年来我国企业不断创新发展，国际竞争力和适应外部环境变化的能力持续提升。外汇市场参与主体更加成熟，汇率避险工具运用更加广泛，人民币跨境使用占比稳步提高，汇率风险管理能力不断增强。这些因素共同增强了外汇市场的内在韧性，有助于市场的平稳运行。

华为发布AI入网“开城计划”，五大城市首批试点

　　近日，在2024年MWC上海展会上，华为无线网络产品线副总裁、首席营销官赵东宣布了一项名为“开城计划”的AI入网新战略。该计划旨在通过AI技术，与全球运营商合作，共同构建一个共创、共生、共长的无线智能化生态，以提升网络生产力。

　　根据赵东的介绍，“开城计划”的第一阶段将在接下来的半年内实施，目标是为超过1000名站点工程师提供AI赋能，管理超过10000个站点。这些站点将覆盖杭州、广州、曼谷、济南、深圳等五个城市，作为首批试点区域。

　　华为提出了“以智赋网”的策略，旨在通过构建无线智能体，重塑运维、体验和业务。这一策略将智能技术注入5G-A网络中，帮助运营商提升网络质量和服务效率。

　　为实现这一目标，华为还推出了全球首个站点工程师智能助手。该智能助手基于海量的专业知识和经验，能够自主生成问题解决策略，从而显著提升工程师的运维效率。例如，在光路故障排查中，该智能助手能够将修复效率提升10倍。

　　值得一提的是，华为和运营商已经开展了全球首个无线智能体值守试点。目前，已有223个小区实现了无人值守，并平稳运行了上千个小时，证明了无线智能体值守的可行性和高效性。

　　此外，华为还透露，目前合作运营商正在开展5G-A超级直播套餐试点。这一试点项目将为用户提供确定性的上行体验速率，进一步提升用户在网络使用中的满意度。

　　华为的这一系列举措，不仅展示了其在AI技术和无线智能化生态方面的领先地位，也为全球运营商提供了更多的合作机会和发展空间。随着“开城计划”的逐步实施，我们有理由相信，未来的无线网络将更加智能、高效和可靠。

IPO备案通过数量已超去年全年 科技企业境外上市升温

　　科技企业境外上市的热情显著升温。中国证监会网站数据显示，截至6月18日，今年已有81家企业的境外首次公开发行上市备案获通过，超过去年全年的72家。从行业上看，拟赴境外上市的企业，多数身处生物医药、自动驾驶、人工智能等科技型行业。其中部分企业曾“失意”A股，随后“转道”港股、美股。

　　“近段时间境外上市备案的审核效率也在提高，整体上看，监管较为支持中国企业通过备案制在海外上市。目前完成备案的以科技企业为主，当备案制流程进一步完善后，参与备案的企业类型会越来越多元。”安永大中华区财务会计咨询服务主管合伙人刘国华说。

　　年内81家企业IPO备案

　　6月17日，国内自动驾驶“独角兽”Momenta的赴美IPO传闻终于落地。证监会网站显示，Momenta Global Limited(梦腾智驾环球有限公司)通过境内运营实体魔门塔(苏州)科技有限公司提交的境外发行上市备案材料，获证监会收悉。该公司拟发行不超过6335.29万股普通股，并在美国纳斯达克证券交易所或纽约证券交易所上市。

　　同日，Elong Power Holding Limited(亿珑能源控股有限公司)、QiniuLimited(七牛智能科技有限公司)也收到境外发行上市备案通知书。前者拟通过与境外特殊目的并购公司TMT Acquisition Corp合并实现在美国纳斯达克证券交易所上市，公司同步发行不超过1535万股普通股;后者拟发行不超过2.35亿股境外上市普通股，并在港交所上市。

　　拉长时间线来看，企业境外上市热度呈上扬之势。据证监会网站数据，截至6月18日，今年已有81家企业境外首次公开发行上市备案获通过，超过去年全年的72家。

　　与此同时，境外上市的“后备队伍”仍在持续扩充中。根据证监会公布的境内企业境外发行证券和上市备案情况表(首次公开发行及全流通)，截至6月13日，共有108家境内企业的境外发行证券和上市备案处于进行中。从备案进程来看，101家企业被要求补充材料，另有7家企业的备案处于已接收状态。

　　有投行人士表示，自2023年3月《境内企业境外发行证券和上市管理试行办法》及其五项监管适用指引正式施行以来，监管对于企业境外上市的支持力度不断加强。新“国九条”提到，坚持统筹资本市场高水平制度型开放和安全。拓展优化资本市场跨境互联互通机制。拓宽企业境外上市融资渠道，提升境外上市备案管理质效。

　　科技型企业赴海外融资升温

　　从行业上看，拟赴境外上市的企业，多为生物医药、自动驾驶、人工智能等领域的科技型企业。其中部分企业曾“失意”A股，随后“转道”港股、美股。例如，北京华昊中天生物医药股份有限公司(简称“华昊中天”)曾向科创板发起过冲击，其IPO申请于2022年6月获受理，在经历了两轮问询后，公司选择主动“撤单”。6月12日，华昊中天收到境外发行及境内未上市股份“全流通”上市备案通知书，赴港上市计划进一步明朗。

　　自动驾驶产业链也有不少企业拟赴境外IPO。除了前述的Momenta，年内还有赛目科技、黑芝麻(3.990, -0.01, -0.25%)智能、地平线、纵目科技、佑驾创新、小马智行等自动驾驶企业披露了赴境外市场融资的计划。

　　不过，由于研发投入规模大、时间长，而应用端未明显放量，上述自动驾驶企业“造血”能力相对孱弱，业绩多以亏损为主。以佑驾创新为例，公司2021年至2023年分别实现营收1.75亿元、2.79亿元和4.76亿元，净亏损分别为1.39亿元、2.21亿元和2.07亿元。

　　对于行业扎堆奔赴资本市场的现象，有关注自动驾驶的创投人士分析称，自动驾驶企业本身的现金流压力比较重，在一级市场整体收缩的情况下，无论是出于对赌协议的要求还是自身存在资金需求，企业都希望尽快登陆资本市场。

　　此外，港股“智能驾驶第一股”的市场表现，反映了港股投资人对自动驾驶企业的开放态度，也在一定程度上提振了行业的信心。2023年12月20日，知行汽车科技在港上市，发行价为29.65港元/股。今年以来，公司股价一路飙涨，最高触及115.6港元的高点，最新股价回落至77.9港元，市值为176亿港元。

　　境外上市为企业海外展业带来助益

　　展望后市，赴境外上市的企业有望持续扩容。有投行人士透露，不少企业尤其是有全球化战略的企业，对于赴境外上市的态度已从此前的观望转向主动、积极。随着海外资本市场出现向好的势头，此类企业均希望能抓住市场窗口期，完成海外上市。而前述的自动驾驶企业之所以选择境外上市，也与企业品牌方面的考量有关——不少自动驾驶企业已经开启了出海模式，港股、美股的国际化程度更高，能为企业海外展业带来一定助益。

　　从市场情况来看，港股市场已经出现回暖迹象。据安永最新报告，2024年上半年，香港市场预计共有28家公司首发上市，筹资额121亿港元，较去年同期分别下降3%和32%。但港股于第二季度开始回升，流动性等各项市场指标逐渐改善，投资者情绪有所提升，IPO数量和筹资额环比分别上升33%和52%。

　　刘国华表示，自去年下半年起，不少企业已咨询或启动赴港上市项目。“企业启动赴港上市工作的数量在今年3、4月开始明显增多，相信第三季度申请企业数量会大增。除了致力于把握企业赴港上市的窗口期，香港特别行政区政府及监管机构继续提升香港市场竞争力，包括提升股市效率及流动性，以及吸引中东和东南亚企业来港上市，也起到重要作用。”

　　此外，美国IPO市场也在释放更多积极信号。“前两年赴美上市更多是一种跟风行为，很少有公司能在美国上市，即便成功上市了，公司的融资规模也相对较小。但今年，企业赴美的平均募集资金已经上亿美元。而且，近段时间境外上市备案的审核效率也在提高，整体上看，监管较为支持中国企业通过备案制在海外上市。”刘国华说。