洪灝：现在类似2000年互联网泡沫，半导体行情还有三个月

　　5月27日，知名经济学家洪灝在凤凰湾区财经论坛金融峰会分享了对AI、出海、人民币走势的看法。

　　投资作业本课代表整理了要点如下：

　　1、泡沫并不可怕，不是贬义词。金融市场本来就是靠泡沫改变人生，社会经济也靠泡沫驱动人类幻想以促进社会进步。

　　现在所有人都知道这是泡沫，我们只是想知道它何时到顶峰。

　　2、所有泡沫的结局都一样，唯一不同的是我们现在经历的泡沫类似于2000年互联网泡沫，它留下了即便资产价格极度泡沫化......

　　我们在去年预测今年时已经讲得非常清楚。今年赤马弘扬，尤其在周期顶峰，最适合产生令人耳晕目眩的泡沫行情。

　　现在由于整个市场结构改变，比如‌Negative Gamma、带杠杆的ETF、期权末日交易等等，这些新金融工具产生杠杆流动性的方法与以前完全不同。按照这样走，可能还有三个月左右。

　　3、这三个月最好去融资。对实体公司，现在是融资最好的环境。因为融资环境这么好，融资条件给得这么好，只要有idea别人就给钱，融资估值也非常高。

　　4、最近几年出海一直是个大主题，但最大挑战是人的素质问题。

　　本质挑战在于文化差异，而克服文化差异很难用数字科技去克服，必须融合。比如帮你报关、物流运输、请人、疏通地方政府关系等，这些都是实实在在的，很难用科技手段逾越。

　　5、人民币汇率现在在6.8左右，我相信升值趋势才刚刚开始，绝对是一个中长线趋势，这也是一个no brainer，没有太多悬念。

　　洪灝认为，判断泡沫何时破裂是个宇宙难题。目前半导体处于泡沫顶峰区域，从市场结构和技术面判断，泡沫可能还能再持续三个月左右。

　　以下是投资作业本课代表整理的精华内容，分享给大家：

　　现在类似2000年互联网泡沫，

　　行情还有三个月

　　主持人：作为中国最精准的策略师，您在之前的论坛上说过，这一轮半导体投资已趋于峰值，到了历史最高点。在今年的流动性边际收缩时点上，我们真的不能再期待半导体这片热土再次走强吗?

　　洪灝：还有几个月吧。当然你问的是一个宇宙难题，让我们预测泡沫什么时候爆。现在所有人都知道这是泡沫，我们只是想知道它何时到顶峰。

　　金融市场本来就是靠泡沫改变人生，社会经济也靠泡沫驱动人类幻想以促进社会进步，所以泡沫并不可怕，不是贬义词。

　　但现在我们看到，每天传来各种消息，说这个公司把产能全卖掉了。未来几年几大巨头的AI总资本开支大概7000到8000亿美元，到2027、2028年峰值约1万亿美元。这些所有人都能知道。

　　或者你买SK Hynix，你知道它未来几年能卖多少芯片，因此未来几年盈利也是已知的。所以每天价格上涨，导致你每天离泡沫全面泡沫化或泡沫顶峰更近一点。

　　所有泡沫的结局都一样，唯一不同的是我们现在经历的泡沫类似于2000年互联网泡沫，它留下了即便资产价格极度泡沫化。

　　而资产价格极度泡沫化，我们在去年预测今年时已经讲得非常清楚。今年赤马弘扬，尤其在周期顶峰，最适合产生令人耳晕目眩的泡沫行情。

　　现在由于整个市场结构改变，比如‌Negative Gamma、带杠杆的ETF、期权末日交易等等，这些新金融工具产生杠杆流动性的方法与以前完全不同。按照这样走，可能还有三个月左右。

　　现在估值不及2000年互联网泡沫时

　　主持人 ：您说到泡沫，我们一般觉得是贬义词，但您觉得不只是贬义词，甚至有点褒义。从这个角度看，跟2000年互联网泡沫破裂时有什么具体相似之处?

　　洪灝：估值还没有那时候高。同时，这次正面因素是很多公司有实际现金流。Magnificent Seven(七巨头)的实际现金流非常强。甚至像Google这样大幅增加AI Capex(开支)的公司，现金流依然是正的，自由现金流依然是正的。

　　这与当年不同。当年很多公司如Cisco(思科)，通过虚假快捷手段增加盈利和收入。现在除了Oracle(甲骨文)，暂时还没看到这种情况。同时估值比当年还是稍微低一点。

　　现在是实体公司融资最好的环境

　　主持人：您觉得在还有三个月的当下，如果大湾区有很多创投企业在服务AI大模型等，它们在这三个月里有什么具体实操步骤可以做?

　　洪灝：对实体公司来说，没有什么实操步骤。这三个月最好去融资。因为融资环境这么好，融资条件给得这么好，只要有idea别人就给钱，融资估值也非常高。

　　现在对标，比如你做AI公司对标特斯拉大概一万多亿美元市值。你做一个其他东西，对标数值都是星辰大海。所以对实体公司，现在是融资最好的环境。

　　虽然出海是大主题，但也存在挑战：文化差异

　　问：再请教洪灝先生，对于出海企业，服务出海企业的创投机构要如何做出对壁垒和机遇的取舍?

　　洪灝： 最近几年出海一直是个大主题，但最大挑战是人的素质问题。

　　很多朋友去东南亚和印度设厂，由于文化宗教信仰不同，工作时间完全不一样。跑到越南，风土人情也不同，比如员工比较喜欢偷懒，这是具体案例。导致工厂投入产出与预想完全不同。最主要还是文化问题，或者说文化水土不服。

　　对于出海的服务型公司，我们见过很多，比如帮你报关、物流运输、请人、疏通地方政府关系等，这些都是实实在在的，很难用科技手段逾越。

　　因为本质挑战在于文化差异，而克服文化差异很难用数字科技去克服，必须融合。你跟当地政府疏通关系，跟当地地头蛇报备工厂选址、请人等等。这些都是最实在的挑战，并不能很容易通过现在科技手段克服。只好一点一点来。

　　我们也看到很多企业到了越南，某个尝试不成功后会转型，做别的，进行第二次尝试。甚至有一些可以把工厂搬回来，如果你记录遗失的生产效率，其实中国可能还要便宜。所以没办法一概而论。每个工厂、每个行业出海后，都面临不同挑战。

　　6.8是刚开始，人民币升值中长线趋势无悬念

　　主持人：想请教洪灝先生。近期我们聊一聊人民币汇率波动。近期人民币兑美元汇率波动大幅度走强。您认为这一轮人民币走强的基本冲击因素是什么?

　　洪灝：其实从2025年开始，三年前起，如果看人民币名义汇率和实际汇率，两者出现非常大的分歧。尤其是人民币实际汇率相对于中国出口强势、外贸盈利积累和外汇储备积累，都走到了三年以来的低点。

　　2025年我们走到7.2、7.3，现在开始往回走。有效汇率本身反映贸易国家双方实力的比较。很明显，中国仍是全球最大的制造业强国和最大出口国。所以中国实际相对实力应远超对手盘，这是第一点。

　　2024年12月人民币大幅升值时，绝大部分人不相信。现在到6.8以下，市场逐步开始相信这个故事。记得2015年汇率改革前，人民币汇率最高到6.01左右，然后贬值。我相信现在在6.8左右，升值趋势才刚刚开始。

　　主持人：您认为这次升值是短期修复，还是长期趋势?

　　洪灝：绝对是一个中长线趋势，这也是一个no brainer，没有太多悬念。人民币到了中国经济的这个阶段，或者说中国出口制造业到了现在这个阶段。如果继续依靠人为压低币值来帮助出口、抢占全球份额，贸易伙伴一定有很大意见。

　　我相信我们已经看到贸易伙伴，无论是欧洲还是美国，已经发动了贸易战等。他们用不同形式告诉我们，这个币值已经非常低。

　　现在由于出口相对强势，即便人民币汇率升值，也不会削弱我们的相对强势，因为我们已经远远甩开后面的竞争对手。

美孚1号™进阶混动润滑科技，维斯塔潘亲临助阵新品发布

　　近日，高端全合成润滑油品牌美孚1号在上海举办新品发布会，推出全新美孚1号经典表现系列混动适用新品。此次发布标志着美孚1号在传统燃油车技术优势基础上，进一步拓展至混合动力领域，以适配混动系统更严苛的工况，并持续助力行业创新。

　　新品精准面向快速增长的中国混动汽车市场，旨在为多种动力系统提供持久稳定的润滑产品方案，给引擎注入“恒久动力1 ”，实现长达20万公里动力不衰减1。红牛车队车手马克斯·维斯塔潘亲临现场，分享对美孚1号科技的信赖，并参与新品揭幕仪式。

　　以进阶混动润滑科技，助力每一程表现

　　“埃克森美孚深耕中国市场数十年，始终与中国市场汽车市场同频前行，见证并参与了其中发展的每一步。” 埃克森美孚(中国)投资有限公司总裁张松彬表示，“多年来，我们充分利用现有资源，持续深耕中国市场，加大在本土技术创新、产品研发等方面的投入，服务广大中国消费者。”

　　近年来，中国新能源汽车市场正经历强劲增长。其中，插电式混动和增程式混动增长势头尤为显著，2025年销量接近590万辆。日益增大的市场体量正驱动消费者用车和保养需求向更多样化、定制化升级。然而，相较于传统燃油车，混动发动机面临着更加多样、复杂的工况，这对润滑油的性能也提出了更高要求，尤其是在中国多样化的道路与气候环境下，这一挑战尤为突出。

　　在此背景下，美孚以进阶的混动润滑科技，进一步完善其混动产品家族，包括全新美孚1号经典表现系列以及美孚速霸全效保护系列混动适用新品。两大系列中新品均包括0W-16以及0W-20 两款低黏度规格产品，在低黏度领域进一步丰富产品布局的同时，也满足消费者在动力形式变革下的多元需求。

　　美孚1号经典表现系列混动适用新品　　此次混动适用新品，在保证原有优异性能的同时，针对混动车型的复杂工况，进行了相应的强化提升，不仅能适配传统燃油车，还能满足主流混动车型用车需求，在车辆的长时间生命周期内，在各种驾驶条件下，助力引擎激发恒久动力1，并帮助引擎表现如新2。

　　插电式混动：由于电机和发动机交替驱动车辆，因此发动机频繁启停，工作时间较短，容易产生燃油稀释。引擎温度相较普通燃油车更低，更容易产生水分的积累。美孚1号新产品拥有卓越的“水处理能力”，能将发动机中未蒸发的水分先“吸收”在润滑油中，其乳化保持性能高于标准4倍3，并具有杰出的防锈防腐蚀性能和抗结冰性能，帮助引擎在长时间的运行中，依然表现如新2;

　　增程式混动：引擎是直接为电池补能，不直接驱动车辆，其经常在高转速区间内工作，负荷也相较于普通燃油汽车更大，磨损问题也更加突出。新产品同样具备额外优异的抗磨力，帮助在长期更严苛的高转速工况下，能帮助有效抑制引擎磨损，并维持持久强劲的动力，助力引擎表现如新2。

　　此外，为验证严苛环境下美孚1号经典表现混动适用新品针对不同混动形式、在不同环境下的性能表现，美孚1号开启了一场横跨中国九大城市、从海南到黑河，覆盖多样化真实用车场景的长里程“混动全境耐久路测”，成功印证其在万里征途中长效持久的优异性能，帮助混动引擎表现如新2。

　　美孚1号动力嘉年华——混动科技馆　　在带来出色性能提升的同时，美孚1号还将环保理念融入产品设计之中。美孚1号经典表现系列混动适用新品0W-16和0W-20的瓶身使用30%消费后再生塑料(PCR)材料并获得 “绿色再生塑料产销监管链” 认证，有助于减少塑料废弃物进入填埋、焚烧等其他处置流程，并减少塑料全生命周期的整体温室气体排放。此外，该产品包装采用创新埃克森美孚星标聚合物材料技术，将标签厚度减少30%。

　　与F1同频，将赛道基因注入每一程

　　2026年赛季，F1迎来了技术规则的巨大变革：引入全新规格的混合动力单元，实现内燃机与电能各占50%的混合动力输出比例，更加趋近于民用规格。 为此，美孚1号为红牛车队开发了一款定制化的润滑油配方，在减摩性能、冷却能力、沉积物控制以及抗磨保护等关键性能上表现出色，帮助实现内燃机与功率高达350千瓦的动能回收系统之间“无缝协作”，动力输出持久稳定，助力红牛车队继续在赛道上实现突破。

　　埃克森美孚(中国)投资有限公司副总经理、北亚市场部赵颉女士：“对美孚1号而言，F1 是一个在极限条件下不断探索、最终把创新技术 ‘带回公路’ 的最佳实验场之一。自品牌问世以来，我们便积极投身赛车运动。F1 引擎规则在过去几十年里不断迭代，从大排量，涡轮增压，到如今的混动时代，美孚1号也抓住每一次的变化，不断创新，打磨技术，反哺民用产品的研发与升级，从赛道到公路，惠及更广大的消费者。”

　　维斯塔潘出席车手见面会与车迷亲切互动　　同时，恰逢 F1中国大奖赛之际，3月12日起至3月15日，美孚1号将于上海西岸梦中心倾力打造“美孚1号动力嘉年华”消费者活动，将F1的速度与激情从赛道带入城市中心。作为嘉年华的重头戏，美孚1号特别举办了维斯塔潘与中国粉丝的线下见面会活动，将“传递赛车文化”化为最直接和真诚的行动。活动现场，维斯塔潘与众多车迷粉丝们近距离交流互动，分享围场内外趣事，将赛道上的高光时刻延续到嘉年华现场，与车迷共同创造了一段关于速度与热爱的难忘记忆。

　　美孚1号动力嘉年华　　除此之外，美孚1号在活动现场还通过一系列硬核展陈、有趣多元的互动体验，将F1的动力创新历程，融入模拟驾驶、潮流生活方式之中，让每一位热爱生活、热爱驾驶、热衷赛车的消费者都能在此找到共鸣，感受赛车运动的独“1”无二的魅力。

新世代BMW iX3长轴距版诠释“可持续的豪华”

　　真正的低碳环保电动车，不止于零排放，更在于着眼全生命周期的循环设计。在北京车展上，宝马以新世代BMW iX3长轴距版充分展现了这一理念。

　　新世代BMW iX3长轴距版深度融合宝马集团可持续发展战略与中国智慧，助力全链路减碳。这包括在整车及动力电池、玻璃等核心零部件的生产过程中广泛使用可再生能源电力，在部分内饰件中创新应用高品质环保面料，以及将退役动力电池原料纳入闭环回收体系。

　　通过这一整体性策略，宝马不仅让“可持续的豪华”成为用户可切身感受的真实体验，更充分发挥“链主”作用带动上下游低碳转型，在中国绿色发展浪潮中，提供了一份立足产品全生命周期、体现全产业链协同效应的减碳方案。

　　华晨宝马汽车有限公司总裁兼首席执行官宝思齐表示：“在宝马新世代车型上，我们系统性地将“循环设计”与减碳原则融入整车设计，并贯穿于整个价值链。因此，可持续不是附加项，而是宝马新世代本身的核心优势。我们的目标是让客户在享受宝马纯粹驾驶乐趣与豪华品质的同时，拥抱低碳出行，与宝马一同迈向更可持续的未来。”

　　设计做“减法”，体验做“加法”

　　从研发初期开始，新世代BMW iX3长轴距版就系统性贯彻“循环设计”原则，优先选用高品质环保材料，并确保车辆退役时能够实现高效拆解与再利用，从源头减少资源消耗与碳排放，为用户带来更低碳的出行体验。

　　例如，在新世代BMW iX3长轴距版的部分内饰件中，创新应用低碳环保面料，实现可持续性与卓越品质的完美兼得。这些材料不仅具有耐用、无异味等特点，可有效提升座舱舒适度，同时还满足了与常规材料一致的安全性、可靠性与高品质工艺标准，让可持续看得见、摸得着，亦不失宝马专属的豪华质感。

　　携手减碳 “搭子”，让绿色出行成为“日常标配”

　　减碳并非企业的“独角戏”，而是全产业链的“团队赛”。当前，中国正着力推动供应链绿色转型，凝聚上下游合力协同减碳。宝马依托中国优质的供应商资源与强大的产业链协同优势，与本土伙伴紧密协作，在推动新世代车型国产化的同时，实现了技术升级与低碳减排的双向突破。

　　电池技术革新：联合宁德时代、亿纬锂能等中国头部企业，稳步推进大圆柱电芯量产。在第六代BMW eDrive电驱技术的加持下，宝马新世代车型将实现整车效率提升 20%、充电速度加快 30%、续航里程增加 30%，既有效缓解了用户的里程焦虑，又让每一度电都发挥出最大价值。

　　便捷的绿色充电服务：宝马与国家电网等伙伴紧密合作，助力推广“绿电”充电服务;宝马旗下的合资充电品牌“逸安启”已率先实现100%使用可再生能源电力提供充电服务，让用户的爱车“充绿电，行更远”。

　　电池循环回收：通过与行业领军企业深度合作，宝马已在中国搭建起退役动力电池循环回收体系，让每一份资源都能物尽其用。

　　清洁生产，每一台新世代都自带 “低碳基因”

　　宝马新世代车型的“绿色低碳”，从不局限于单一环节的减碳，而是覆盖全价值链的可持续，并且全程可量化、可验证、可溯源，真正做到了 “可持续的豪华”。

　　作为新世代 BMW iX3 长轴距版的诞生地，宝马沈阳生产基地本身就是“低碳模范生”：整车生产过程 100% 使用可再生能源电力;通过流程优化和设备升级，单台生产水资源取水量实现八年连降，低至1.4立方米/台，节水表现领跑行业;用创新方法攻克废弃物回收利用难关，全面实现废弃物零填埋，保护了沈阳一方水土。

　　此外，从动力电池到车窗玻璃，这些核心零部件的供应商同样在其生产过程中积极使用可再生能源电力，形成从供应链到整车制造的完整减碳路径。

　　清晰蓝图，加速迈向“净零”未来

　　面向未来，宝马集团制定了清晰的减碳蓝图：到2035年，将实现全生命周期碳排放量在2019年基础上降低至少6，000万吨，向2050年“净零”愿景加速迈进。

　　新世代 BMW iX3 长轴距版正是宝马把这份愿景落地中国的生动体现。基于对客户需求的深刻洞察，宝马始终坚持多技术路线并进，将可持续发展理念贯穿于所有驱动类型以及未来的产品矩阵。

　　以创新、豪华品质与体系化的可持续发展策略为基石，宝马将持续打造负责任的未来出行解决方案，更好地满足不断升级的用户期待。

马斯克预言成真前，建议80%的家庭立刻换赛道

　　马斯克最近几个“未来感”很强的访谈，大家看了吗?

　　真的太炸裂了!

　　他断言，未来3-7年，世界会发生颠覆性变革——

　　白领将成为第一批被AI淘汰的对象;

　　知识壁垒正在被AI抹平，学历断崖式贬值，学校将来只剩社交价值;

　　最多4年，孩子寒窗苦读刷了十多年的知识，AI一秒搞定，知识成本只值“一度电”的钱。

　　而且依然坚持，「读好书、上好大学、找好工作」的传统教育模式已经基本失效。